但斌选股标准曝光

近日，知名私募大佬、东方港湾董事长但斌在内部年会作了演讲，就其27年的投资经验和牛股筛选法则进行了分享，并展望了未来A股的演绎方向。

先了解一下但斌的选股标准：

一、长期稳定的经营历史;

二、高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断;

三、管理者理性、诚信，以股东利益为重;

四、财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕;

五、我们能够理解和把握的企业。

当天但斌的演讲精华如下：

一、最底层的逻辑：

在投资中，人们往往会犯“灯下黑”的错误。

比如，2007年，我在中欧商学院读书时，曾和同学们分享要买贵州茅台(现价1112.5元)和腾讯。而我的同学中，有腾讯的8号员工和13号员工，他们当时就把腾讯股票给卖了。2017年，我再和这位8号员工见面时，他哀叹“少挣了8亿”。同样，在和茅台公司内部人士交流时，他们也说，公司内部人人都知道茅台好，可是敢买茅台股票的却没有几个。

建立起对长期前景的信念，投资就会变得简单多了，我们可以选择国内最好的行业、最好的企业，去做长期投资。就像巴菲特从1957年开始做投资时，选择美国的好的行业、好的企业长期投资一样。

二、选股标准：

15年来，但斌重要择股标准之一就是：连续5年ROE在15%以上的公司。

我们当时从30家公司当中挑出了贵州茅台、张裕、万华化学(现价54.36元)和云南白药(现价88.77元)等公司。而站在当前时点来看，我们梳理的数据也显示，上市超过10年，涨幅超过10倍的公司中，其平均ROE是超过22%的。

投资的核心是找龙头企业，但行业的选择也很重要。比如商学院的老师会经常举美国西南航空的案例，说西南航空管理是多么好，但西南航空的净利率仅有2.5%。这意味着，如果有43天的罢工，这家企业就会亏损。航空业很难赚钱，即使找到了西南航空这样的优秀企业，投资上也很难赚钱。

反过来看，比如从1994年泸州老窖(现价90.5元)上市到现在，对现有的18家酒类公司，如果买了，就都会赚钱。如果挑到最赚钱的两家，则会赚到很多钱。投资的思考极限是比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。在全世界最古老的16家公司中，5家是酒类公司，酒类公司生命周期是最长的。

三、情有独钟：

在全球资本市场上，估值几乎是一种世界性通用语言，消费类公司的估值都很高，比如，雅诗兰黛当前的市盈率为40倍，耐克是40倍，海底捞有70多倍。

消费品的世界类似葫芦，头小、脖子细、肚子大。要成为小葫芦中最顶尖的品牌，如爱马仕、雅诗兰黛、茅台和百达翡丽这样的公司，是非常难的。

但在成为这些公司后，就拥有了提价权。爱马仕每年涨价3%到5%，女性照买不误，茅台也一样，消费品投资就是寻找这样的头部公司。

葫芦的脖子很细，但因为竞争激烈，经常会出现倒闭或者滑到下层的公司。葫芦的肚子很大，但因为当前的网红经济的“搅局”，变化会非常快。总之，消费品投资要集中在小葫芦顶端的品牌去投资。

我们也看好5G，但很少去投硬件类的公司，而希望从更长远的角度考虑，看好互联网平台类的商业模式。这些平台轻资产、高盈利，一旦建立壁垒后，可以管很多年，而且不用特别担心。如果投资制造业，来了一波可能又下去了。3G到4G时代，真正的赢家是华为和腾讯这样的公司，从应用角度看，5G利好教育和医疗，两年后将是重大方向。

四、未来走势：

在这个位置，市场处于谷底的概率很大。注册制到来是真正牛市的开始，是长牛和慢牛，目前一些市值200亿元以上的公司的估值依然很低。

苹果、脸书、亚马逊、谷歌、微软这5家公司占到美国上市公司市值的一半左右。在美国过去10年的牛市中，投资者如果不买这些大公司的话，会很难受。大钱长钱都是围绕这些龙头公司来建仓的。

在港股市场，日均成交金额超过1亿港元的公司也就几十家，资金都是围绕好公司在流动。边缘公司的成交量递减是长期趋势，资金长期向优势企业集中。优势企业不怕跌，谷歌在两个季度之前，也是说季度业绩不如预期，跌了20%，但这两天又在创历史新高。

就国内的机会看，也有足够长的坡和很厚的雪。特别是，我们的创新能力非常强。

(文章来源：财富号)

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